新日本監査法人のIPOセンサー秋号に掲載いただいたコラム。ジャスダックとナスダックとロンドン新興市場の比較です。ちょっと前に、イギリスAIMは上場のオフブロードウェーですというエントリーを書きましたが、そこから発展させてみました。ジャスダックとナスダックが相互乗り入れするみたいですが、その後はどうなるんでしょうか。

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2006年6月に、シリコンバレーに新しくできたフォーシーズンズホテルで、ロンドン新興市場（AIM）のセミナーがあった。Kirkpatrick & Lockhartという米国の法律事務所が開催したもので、ロンドン新興市場から大勢の関係者がやってきてあれこれとプレゼンをした。要は「上場勧誘セミナー」。SOX法などでアメリカでの上場が難しくなる中、「AIMだったら簡単に上場できますよ」という営業のために、はるばる海の向こうのイギリスからやってきたのである。

上場企業減少は、アメリカの証券市場にとっても頭の痛い問題。2005年のIPO数は、ニューヨーク証券取引所、ナスダック、アメリカン証券取引所の3大取引所合計で221社。一方ヨーロッパの証券取引所のIPO合計数は603社と3倍近く、AIMだけでも335社と米国の総数を凌駕している。「アメリカの国際金融センターとしての地位を揺るがす由々しき問題」と、ニューヨーク市のEconomic Development Corporationがコンサルティング会社のマッキンゼーを起用、米国証券取引所の国際競争力調査を行うと9月に発表したくらいだ。

さて、ナスダック、AIM、ジャスダックの三つの市場を比較するとこんな風になる。

• Nasdaq

上場企業総数：3200社
平均企業価値：1400億円　($12億)

2005年IPO数：126社

2005年IPO調達金額：総計1兆4千億円　($123億)

2005年平均公募売出額：110億円　($9800万)

• AIM

上場企業総数：1500社

平均企業価値：100億円　(￡4600万)

2005年IPO数：335社

2005年IPO調達金額総計：1兆２千億円　(￡56億)

2005年平均公募売出額：37億円　(￡1670万)

• ジャスダック
  

上場企業総数：970社

平均企業価値：140億円

2005年IPO数：65社

2005年IPO調達金額総計：1980億円

2005年平均公募売出額：30億円

（出典：Investec, Nasdaq, Jasdaq, 新日本監査法人）

日本の新興市場が「ナスダックに追いつけ追い越せ」というのは威勢はいいが、はっきり言って無理。現実感がまったく伴わない。しかし「AIMくらいだったら行けそう」という感じはしませんか？

AIMの平均企業価値は総額2000億円を超す一部の企業が押し上げており、実際に一番多いのは20億円から50億円程度とごくごく小粒。平均公募売り出し額も日本と殆ど変わらない。AIMでは、こうした小粒振りをメリットとし、「小粒会社が上場しても大海の一滴にならない。企業価値100億円程度の会社がナスダックに上場しても見向きもされない。」とアメリカのベンチャーにAIMでの上場を勧める。さらに上場維持費用も、ナスダックでは、SOX法準拠費用だけで2億円超、それ以外のコストも足すと年間5億円近い。一方AIMでは1億円程度。この辺も日本は対抗できそう。

AIMが面白いのは「上場条件は個別企業毎に応相談」という点。企業ごとに証券取引所側が認定するNomad (nominated advisor)と呼ばれるアドバイザーがつき、上場審査を行い、また企業に対してAIM公開企業としてどんな責任が生じるかを説明。Nomadは上場後も担当企業をサポート、コンプライアンスのチェックや、株価維持・機関投資家向けIRのためのアドバイスを行う。Nomadがいることで、小さな企業でもきめ細かく対応でき、上場後も埋もれていかないとのこと。Nomadを失った会社は上場取り消しとなることでもNomadの重要性は明らか。

一方、AIMは「小粒会社がたくさん」という市場でありながら、取引の95％は機関投資家。ナスダックですら、リテールの一般投資家が25％もおり、ジャスダックにいたっては株数ベースで65％が個人所有。ということでAIMの「プロ相場」ぶりが目立つ。また、アメリカの企業が日本での上場を考える際の大きな懸念の一つが「取引額が小さく、流動性が低い」という点で、これに関しては、AIMの一日取引額は600億円弱と、ナスダックの4000億円超に比べると少ない。しかし、「実は機関投資家同士の直接決済が多いので、実際に取引される額はもっとずっと多い」とはAIM担当者の弁。Nomad制度に加え、この機関投資家の多さは、金融センターとしてのロンドンの伝統が感じられるところ。いずれも、昔からの伝統で金融を行ってきた街ならではの知恵の蓄積、層の厚さが感じられる。

とはいうものの、上場する企業の規模では、日本も大差ない。ロンドンがミニ・ナスダックを狙うなら、ジャスダックは、少なくとも「アジアのナスダック」くらいは狙えるはず。中国や韓国など、周辺国からの上場を増やしアジアの金融センター化することも日本の圧倒的経済力から見れば十分可能。・・・とはいうものの、やはり最大の難点は言語か。日本語を国際言語化するのはやっぱりちょっと難しそうである。